正规股票融资标准 李迅雷:这轮人民币升值会破7,建议10年发50万亿超长期特别国债

这轮人民币升值可能达到6.9、6.8

我们当前面临的困难和压力,是有目共睹的。在讨论如何应对之前,我们首先需要分析,当前困难是如何形成的。

我做宏观研究30多年了,但目前这种情况是我在宏观研究生涯中从未遇到过的。

过去经济有周期,都是一些短周期,稍微承受一下就会过去。

但现在不同,从2021年到现在为止,楼市和股市一直在下跌,这种困难是前所未有的。

我认为主要有两大原因:结构性原因和周期性原因。这对应着产能过剩和有效需求不足的问题。

全球经济此消彼长,中国在过去30多年取得了巨大的成就。但如果我们再深入观察,会发现欧盟一直在下滑,美国在2011年之后趋稳,而中国增速开始放缓。

特别是到了2021年,存在一个拐点。2021年,中国经济占全球份额达到了18.3%,而人口占全球份额为17.6%,已经超过了全球平均水平。

但连续两年,即2022年和2023年,美国经济份额上升,中国份额下降,中美之间的差距在扩大。

今年的情况可能会有所不同。之前的差距扩大,主要是由于人民币贬值,但最近人民币又开始升值,我估计这轮人民币对美元会突破7,可能达到6.9或6.8。这是因为美联储在时隔四年后降息,这一轮降息估计会持续到2026年。在这个过程中,美元指数已经在100左右,应该会突破100,人民币又会经历一次升值过程。

因此,我们在考虑问题时,不能总是用惯性思维,认为人民币一定会贬值,美元一定会升值。世界上没有什么是绝对的,一切都有阶段性的变化。

租售比仍然偏高,对房价有长期抑制作用

所谓的新房销售面积下跌到多少就能见底,这个说法并不成立。这就像股市一样,股市出现地量,股价就会涨了吗?最终股价的上涨下跌,还是由它的估值水平决定的。

目前,中国房地产租售比,在核心城市是1.5%~2%,基本上低于2%,远低于全球核心城市的平均水平4.2%。如果要达到4.2%的水平,房价还要跌多少?

我们不能仅仅因为销售量达到一定水平,就认为房价会触底。我认为目前的租售比仍然偏高,这对房价有长期的抑制作用。

如果房价不能上涨,股市表现也不好,那么居民的财产性收入就会下降。财产性收入下降既会影响到居民购房的意愿,又会影响到居民消费的意愿。

我们不能只看到现在的经济下行,还要看到经济持续下行带来的乘数效应。这个乘数效应是全方位的。比如,财政支出减少,财政支出与收入密切相关;财政在收缩,金融在收缩,实体经济在收缩。

我建议,大家对于2021年要深入研究。这一年不仅是房地产的拐点——长达二十年的房地产上升阶段结束了,其他具有金融属性的收藏品价格的拐点,也发生在2021年。

同时,我们要考虑更宏大的背景,比如人口老龄化的加速过程。

中央政府加杠杆,每年发5万亿特别国债

资产荒是客观事实。10年期国债收益率可能会到 “1 时代”。

金融收缩的背后,是企业部门和居民部门投资意愿下降。1~8月份,民间投资增速是负的,居民房贷余额是下降的,M1连续6个月负增长,现金增长率在上升。

所以,这些问题不是到现在为止就见底了。

我也不知道会怎么样,因为这一轮的经济下行,我们每个人都没有经历过。全球也没有经历过。

中国这么一个全球第二大经济体处在下行的过程当中,而下行的主要因素是房地产长周期的下行。

我从2022年就开始建议,政府要加杠杆。因为企业在去杠杆,居民在去杠杆,我们要实现稳增长,只有政府加杠杆。但政府加杠杆不等于地方政府加杠杆,应该是中央政府加杠杆。

我们政府的债务结构太不合理了,大部分都是地方政府的债务,其他国家都是中央政府的债务。因为中央政府信誉好、融资成本低,所以就应该中央政府加杠杆。

既然资产荒,大家都要国债,央行也说,国债收益率下降速度过快,那就多发国债。每年发5万亿元,十年发50万亿元超长期特别国债。没有后果,只有好处。

我们中央政府杠杆水平太低了,才20%。发了50万亿元之后,大概不到50%。美国联邦政府的杠杆水平是120%。所以我们中央政府加杠杆的空间很大。

要避免通缩,并购机会大幅增加

我们要避免通缩,日本在房地产破灭之后长期陷入了通缩。老百姓收入在不断下降,到目前为止,日本老百姓收入比上世纪90年代还低。

我们要做的,就是不断给老百姓增加收入,消费才能起来,投资才能起来。

所以这5万亿,主要不是搞投资,而是要搞民生。投资过剩了,投资回报率很低。

要支持国有大型金融机构做优做强,要严格中小金融机构准入标准和监管要求,推动兼并重组,实现减量提质。

今后的机会在哪里?A股市场的机会在哪里?我觉得,并购机会大幅增加。因为经济下行过程中,企业日子不好过,很多企业经营不下去,通过并购重组的方式,让企业数量减少。美国80%的股票消失了,A股市场退市股票大概2%都不到。以后大量公司会退市,大量公司会被收购兼并。

利率还是会下行,有定力不等于不降息

我认为,利率可能还是会下行。

美联储已经降息了。大家盼着央行下调LPR,结果1年期、 5年期都没有下调,说明央行非常有定力。但有定力不等于不降息,我们实际利率水平还是处在历史高位,比美国要高。

明年GDP增速,我估计肯定比今年低。如果明年经济再下行的话,我们要提前做出反应。

这一轮美联储降息,我觉得还是不错的,50个基点。因为美联储认为,通胀不是它第一担心的问题,就业是它第一担心的问题。既然就业是第一担心的,那就应该提前做出反应。

所以,政策应该成为先行指标,而不是滞后指标。如果老是把政策作为滞后指标的话,那等政策出台,已经没啥效果了。政策要提前市场的反应而反应。

美联储并没有把握说,通胀一定会回落,它也没有一定的把握说,失业率一定会上升。但它有一个很简单的逻辑——现在对于就业的担心超过了对于通胀的担心,既然如此,那就降息。

这轮降息,我觉得美国联邦基金利率应该会破3,现在是5,空间很大。

所以,应对资产荒,现在地方债务压力那么大,消费这么弱,资本市场债券价格在不断上涨,大家对债券需求量那么大,从供需关系角度来看,我们也应该要超发国债。

创造价值的公司是少数

资本市场是不是中国经济的晴雨表?肯定是。

有人说,我们GDP那么好,为什么股市那么差?美国GDP那么差,为什么股市那么好?

因为股市反映的是经济增长的质量,而不是经济增长的总量。因为质量是由上市公司的盈利能力、上市公司的成长性来决定的。

美国股市上涨靠10%的股票拉动,90%的股票都没涨,甚至下跌。

所以,随着经济的越来越成熟,企业分化会越来越严重。

从1985年到现在为止,美国所有股票的平均收益率中位数只有1.1%。美国股票的平均寿命是14.5年,中位数只有8.9年,寿命都很短,大部分公司都会消失。

所以,我们一定要买能够活下去的公司。

创造价值的公司,总是少数的。从2010年至今,美国股市占比12.5%的650家公司,合计创造了69万亿美元的净财富,占比87%的4540家以上的公司,累计创造净财富为零。

所以,这一定是一个强者恒强、优胜劣汰的过程。

A股跌到现在,估值水平已经大幅度回落了。但里面也存在结构性问题。有相当一批小市值公司估值水平太高,不值那个钱,但投资者给了他们太高的估值。这在未来可能还会面临比较长时间的调整。

中国经济进入一个存量经济主导的阶段——过去中国经济10%的增长,是增量经济;现在5%左右了,将来可能还会更低,它的存量特征越来越明显。

所以,肯定是一个分化的过程——强者恒强,优胜劣汰,此消彼长。这三个特征,大家一定要记住。优秀公司是少数的。

对于A股市场来讲,买指数可能比买股票更好买一点,因为指数是被动投资,本身编制指数也是优胜劣汰,把差的公司踢出去,好的公司留下来。

从发展的维度来看,按照三中全会的要求,中国经济高质量增长,提升新质生产力,行业轮动也是必然的。

比如说2018年~2024年,A股市场上涨幅前20名的行业公司分布,电力设备和新能源在第一位,第二位是电子。这跟我们现在的行业发展趋势是特别吻合的。

黄金+国债

两类资产我们要重配,一类是黄金,一类是国债。

而我对黄金的推荐是在 2016 年,从2016年至今,我从来没有说,黄金见顶了。

我们对世界要有一个基本判断,我们正处在一个80年的和平期,人类历史上没有过的。这80年虽然和平,但内含着尖锐的矛盾。从地缘政治,到贸易战,到科技战,到两个大国之间的博弈,到现在的俄乌冲突等,这会导致全球经济陷入低增长、高震荡。所以,配置黄金的逻辑,不仅是利率的下行,还有地缘政治等因素。

盛世珠宝,乱世黄金。

我们对未来世界还是要有一个理性的认识。

(作者系中泰证券首席经济学家)

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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李迅雷

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